回顾最近这三年，国内方面，最牵动社会关注的仍是疫情，就源起基金所处的创投行业来讲，该行业内外所处的环境也发生了巨大变化。

 

尤其去年，创业端与投资端遇到的严峻形势和复杂局面，都是前所未有的，甚至2022年的投资环境，是近20多年来最具有挑战性的。国际方面，无论是俄乌战争及全球通胀带来的资本市场重大调整、供应链的重组，还是大国博弈带来的科技创新领域的脱钩，都对主要国家的创新方向产生重大影响。

 

所幸，2022年底我国开始解封前，中央经济工作会议就明确了2023年头等大事就是稳经济。在度过解封的阵痛后，提振消费是明显的，市场情绪也会恢复。

 

源起基金表示，尽管最近一年创投市场面临前所未有的挑战，在2023年仍有“值得期待的确定性”。投资逻辑方面，我们认为，新能源、智能制造、生物医药方面具有较大的投资机会。储能、动力电池“替补热”、商用车智能化；芯片由“电子”到“光子”，工业机器人从单体到群体智能等，这些细分赛道的发展趋势值得重点关注。

 

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2022年，不确定下的创投市场画像

 

2022年疫情态势起伏，企业和投资机构遇到的严峻形势和复杂局面，都是前所未有的。与新冠的攻防，从大部分时间的防控到年末的放开，持续引发经济活动在各地不同程度的受阻，对企业的影响很大。

 

最直观的影响是消费需求萎缩，企业难以完成营收目标，发展不前甚至停滞。以电商关键节点大促交易量为例，2022年双十一天猫大多数品类，包括家用电器、服装等的销售都是同比下降30%左右。疫情暴发的第三年，不论是因为信心还是供应链的原因，线上消费总体呈下降趋势，线下消费更是受限，如出行、餐饮等。

 

其次，是企业对信息科技的投入。统上大互联网平台是新技术（如最新的云原生技术、最新的网络安全设备、最新的交换芯片）的大买家，现在这些平台本身业务面临挑战，且受到反垄断等政策的影响，基础设施投资欲望不高，对新技术的购买大幅下降；政府已经成为信息科技最重要的客户，但政府出现财政吃紧的情况，除非在某些特定领域的特别投资；另外，外需压力也很大，2022年全年出口减速，第四季度出口开始负增长。

 

第三，融资环境低迷，创业公司靠融资支撑发展的道路走不通。众多投资机构已经“躺平”，尤其是投资相对成熟企业的PE机构，2022年投资项目为0的不在少数；仍然活跃的投资机构，几乎全部压缩了投资数量及金额，平均降幅在30%左右；投资机构的从业人员普遍情绪波动，由于疫情面对的不确定性及出行限制的双重影响，项目融资需要的时间大大延长；此外，互联网平台作为策略投资人的投资意愿大幅下降。

 

基金融资环境处于凛冬。美元投资人对中国经济，政策环境的忧虑相比过往大大增加，开始发问“中国是否仍然适合投资”这样的根本性问题，而过去20年，其投资判断主要取决于选行业、选阶段、选团队等因素。大多数美元LP已经3年没有来过中国。人民币投资人其中的一个组成部分是高净值人士，目前投资意愿不高。

 

第四，项目退出越来越难。2022年，赴美上市通道不畅；香港科技股大幅回调，流动性枯竭；A股的等待时间，科创板的科技属性认定、股东背景（如前证监会人员持股，或互联网平台持股）等不确定因素仍是巨大的困扰。

 

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2023年，不确定中寻找值得期待的确定

 

此刻，源起基金就是要在纷乱的信息中寻找不变的规律，找到一些动态的确定机会。

 

2023年春季，一旦生产、消费恢复正常且不可逆转，市场情绪会迅速改变。在国际局势不稳定因素得到较好管控的前提下，2023年，国际资本对中国资产能带来高于国际平均水平回报会持正面态度，这一点在开年以来短时间海外中概股量价皆升的表现上得到了初步的证明。

 

譬如，政府及大型国企升级换代到国产的技术、产品，所产生的自主可控和创新机会，带来的市场消费和投资需求，这些都很值得期待。

 

过去30年沉淀的财富积累、竞争壁垒，甚至人脉圈层等，被一连串的行业洗牌（比如房地产）、反垄断（互联网平台）、疫情等打破。有破就会有立，有淡出舞台的企业家，也会有准备出发的创业者，这三、四十年培育出来的中国的企业家精神，不会一朝磨灭，政府呵护中小民营企业创新、创富、创就业的能量。

这意味着民营企业从破土到壮大在中国的成长之路仍是宽广的，这里有足够VC/PE行业耕耘的天地。更进一步，民营企业壮大以后，继续发展成支柱产业、国之重器之后，如何妥善处理超大型民企和政府之间的关系仍是一个时代性的话题。

 

随着对互联网及平台型巨头的规范、整顿暂告一段落，国家开始鼓励平台经济的发展，参与国际竞争。2023年平台经济、互联网企业有望逐步回到发展的轨道；但短期内财务投资人不会再投资新的流量平台，而平台的打造离不开大量的投资，因此新型的平台还没有出现在地平线之上，而现有的流量平台仍会占据舞台的中央。

 

因此，能否读懂中国的能力与洞察科技发展的趋势非常重要。中国正在走一条跟美国不一样的创新之路。

 

相比2022年，这条投资逻辑现在看来更加明显。我们生活在一个多变的世界，期待2023年重启经济的自信与活力，在多变中找回一道恒定，这个恒定就是中国的企业家和企业家精神，只要有这个恒定，中国的经济发展就有希望，创投机构就有机会。

 

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2023年投资趋势分析

 

在这样的背景下，机构的投资逻辑应如何适应新的形势？源起基金表示，核心一点是在中国经济全面走出疫情的大背景下，去发现一些新的机会、新的动力、新的趋势。

 

全球供应链和中国供应链都在重组，新全球化更像是在两个轨道上前行。所幸中国拥有非常庞大的市场，供应链的重构有巨量的空缺需要填补，人口里面的科技原住民比重高，疫情加快了数字技术的推广，让国民对数字产品的应用更加得心应手，因此在未来几年可能在有些领域的供应链会发生重构，产生出一些中国独有的技术和产品。

 

这几年中国企业和中国产品在国际市场上的地位也越来越高，在新兴市场已经达到了与欧美企业平起平坐的地位，尤其是东南亚及中东，都对中国的产品表现出越来越大的兴趣；美国营造的竞争对抗气氛，客观上把中国企业的实力展示到国际市场上，这对中国企业出海反倒是利好。

 

在双碳目标的背景下，绿色能源中的氢能、可控核聚变，以及各种各样存储能源的技术，倍受关注。目前来看新能源里有三大趋势：氢能、可控核聚变和储能技术，有变革性的技术机会；动力电池有材料替代背景下的新机会；乘用车和商用车加速电动化、智能化。

 

另外，动力电池的关键词是“替代”。用钠离子电池（简称钠电池）替代锂电，用钙钛矿去替代晶硅，我国的钠电池、钙钛矿技术国内外领先，能带来大的投资机会窗口。

 

面对中国工业的全面复苏，源起基金认为，应继续加大对智能制造的关注和投入，尤其是半导体、工业机器人、商业航空航天领域，都是中国有机会实现换道超车的方向。

 

主流的芯片使用的是硅基电子芯片，3nm制程是当前全球最先进的芯片工艺，而硅基电子芯片发展到1nm就逼近了硅原子的物理极限。在芯片新材料研发上，我国将目光聚焦到了“光子芯片”上，对比电子芯片，它的计算速度更快、功耗更低。沈之提到，更关键的是，光子芯片生产线预计将于2023年落成，有望加速国产光子芯片替代的规模化。

 

也有其他机构投资人表示，他们也很看好光芯片2023年的发展，“芯片由'电'到'光'的转换，是国产芯片实现突破的一种新的技术路线”。

 

2023这一年，源起基金将积极发挥公司内、外部资源优势，在不确定中寻求确定，以“股东思维”为出发点，为已投、拟投及服务企业提供“产业+资金+管理”的赋能式解决方案，链接产业、市场、人才、金融等资源，助力企业做大做强。

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